亚洲日韩中文第一精品,亚洲日韩第一页,亚洲日韩在线中文字幕线路2区

核心觀點

2021年投資方向從周期復辟到內生增長,繼往開來。從全年維度來看,風險資產面臨估值的消化壓力,需要降低預期收益率。一季度大宗商品、股票優于債券,港股性價比占優。二季度經濟、信用越過山丘,風險資產受壓,債券配置價值凸顯。從結構來看,權益的成長、消費優于周期,信用債分化,黃金避險功能弱化,原油震蕩上行。疫情、美元走勢、政策拐彎力度決定投資節奏,產業趨勢決定了主賽道的結構。

宏觀場景

海外局勢

2021年全球重回多邊,美國補庫存疊加弱勢美元催生通脹交易,疫苗變異影響交易節奏。

國內宏觀

一季度國內經濟在逆周期政策的效果、全球需求復蘇的彈性、地產后周期的韌性、企業補庫存、制造業投資的反彈等可能會帶來傳統經濟的短期周期高點。

政策方面

宏觀政策保持連續性、穩定性、可持續性,逆周期政策平滑過渡到跨周期,對政策環境大起大落的擔憂得到實質性緩解,關注結構性信用出清壓力和微觀流動性變化趨勢。改革和產業政策方面,供需兩端政策發力,關注國產替代、軍工、新能源、新內需和新農業機會,關注房地產租購同權和出于解決相對貧困問題初衷針對高收入群體和高利潤企業進行的財稅改革進展以及反壟斷防止資本無序擴張的政策操作沖擊。

宏觀結構

A權益風格

從周期賽道看

制造業尤其是是輕工業融資高增將帶來產能的加速建設,人口拐點加速了這一過程,其中家電、計算機、輕工、電子、機械設備等行業資本開支明顯加速。財政為基建留出空間,景氣將持續到上半年,下半年開始轉弱,拉動工程機械、有色景氣修復。

從消費賽道看

疫后消費恢復的特征是先必選后可選,先商品后服務,可選與服務消費仍然有向上打開的空間。全球地產后周期帶來家具、家裝等to C端業務的復蘇。出口帶來機械、金屬用品、汽車零部件以及電氣設備的穩定增長。新消費繼續升級,智能化構成新的賽道。

從科技賽道看

回避軟科技越界造成的數字鴻溝,重視硬科技與產業鏈加速融合帶來的機會,需警惕和關注某一環節產能不足形成的產業鏈瓶頸以及相應產品提價帶來的投資機會。PRINCE是未來的主賽道,是三江合流。避開對金融安全、輿論安全產生沖擊的,重復建設的、需要政府補貼才能生存的禁區,在解決痛點和產生興奮點的舒適區里布局,重視規模收益遞增帶來的內生增長。

A股

A股從趨勢上看,驅動力從盈利與估值雙輪驅動變為盈利單輪驅動,需要降低預期收益率,并接受信用緊縮引發估值收縮的現實。全年N型運行,一季度周期交易特征明顯,之后調整的概率加大,全年成長和消費優于周期。

趨勢:2021年“N”型走勢,季度機會決定全年勝負手

2021年A股核心矛盾是盈利修復VS估值收縮,本輪A股盈利增速高點在一季度,盈利下行壓力主要在下半年。二季度起起信用重回緊縮后,A股估值收縮壓力大。

風格:一季度前順周期占優,二季度過渡期,下半年后成長占優

2021年“盈利+信用”組合是低基數下盈利恢復性增長,全年盈利增速逐季回落且信用不斷緊縮。消費和成長表現貫穿全年,周期品中不錯的是有色和中游設備。進入二季度后,經濟增長動能趨緩,但剩余流動性依然偏緊,這種宏觀環境下占優行業將從順周期輪動到消費。進入下半年后,隨著經濟增長動能進一步放緩,以及剩余流動性重新寬松,長久期的科技/醫藥/軍工/休閑服務等行業表現占優概率大。

行業:重視盈利確定性和估值消化能力

行業交易因子分析

估值:金融和大部分周期品便宜,消費品普遍很貴,成長分化。

交易擁擠度:基本面趨勢有望持續上行,但當前低配的行業值得關注。

性價比:用風險調整后的收益率度量中短期性價比位置,部分消費品性價比相對極端。

行業配置方向分析

內生景氣:2021二季度起國內信用收縮是確定的,重視歷史上信用收縮期業績消化估值能力強的消費和成長細分板塊,規避高估值且盈利回落的行業;

產能擴張:國內制造業投資景氣上行的趨勢是確定的,重視部分中游制造板塊資本開支擴張機會;

全球定價:弱美元與全球流動性寬松的趨勢是確定的,有色金屬最受益。

出口:以美國地產高景氣為代表的海外復蘇對國內出口拉動是確定的,重視地產后周期的家具和部分中游制造板塊。

港股

從結構來看,香港市場成為南下資金的主陣地,也是海外投資中國新興產業的重要渠道,并成為高凈值人群全球投資的制高點。當前港股正處于第四輪盈利上行周期前期,傳統板塊交易賠率較高,部分新經濟估值不貴,新經濟占比提升疊加北水南下,提升港股戰略價值。性價比好于A股,新老經濟均有機會。

債券

短期國債收益率有一定的上行風險,在一季度末可逐漸關注配置機會。短端的信用挖掘已經十分充分,明年理財凈值化轉型繼續推進,長久期信用債需求萎縮。利率短期可能還有一定的上行空間?;诠墒须y出現大的趨勢性機會的判斷,轉債市場整體機會相對平淡,需要深挖個券。

投資策略

配置原則

一季度參與春季躁動,季末注意風險防控。

配置策略

一級資產:大宗確定性高,權益且行且珍惜,債券待時

宏觀場景整體上呈現出經濟增長繼續向上,流動性溫和收緊,PPI向上,CPI偏弱的特征,經濟向上、PPI向上,大宗商品的確定性最高,權益市場也有一定機會,大宗和權益市場的一個制約因素主要體現在性價比上,前期漲幅較多。債券短期處于蓄力階段,可能到一季度末,隨著強基本面和政策的預期定價完畢,會出現比較好的配置機會。

A股風格、行業配置建議

全年超配軍工、新能源車、航空、家具文娛、電子和機械設備。一季度重點關注順周期交易的有色金屬、化工。

港股配置建議

全年超配金融、原料材、工業以及to C端的可選消費。

債券配置建議

利率債等待時機。一季度信用債以防風險為第一要務,回避弱資質主體與債務存續高度依賴于再融資的品種。

黃金配置建議

謹慎參與。

原油配置建議

注意震蕩風險。

宏觀風險

明年信用債到期量較今年增加明顯,傳統行業到期量較大。資管新規破剛兌是趨勢,表外融資收緊;監管強調提高公司質量,落后企業出清。宏微觀環境意味著明年可能會是金融風險暴露較多的一年,監管層也在針對性地進行部署。

亚洲日韩中文第一精品,亚洲日韩第一页,亚洲日韩在线中文字幕线路2区